【券商聚焦】东吴证券维持优必选(09880)买入评级 指规模化交付驱动收入翻倍 视点

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金吾财讯|东吴证券发布研报指，优必选（09880.HK）2026年上半年实现营收12.69亿元人民币，同比增长104.2%；毛利5.67亿元，同比增长160.9%；归母净亏损3.11亿元，同比收窄24.7%。规模化交付驱动收入翻倍增长，归母亏损持续收窄。分产品看，全尺寸具身智能人形机器人收入5.90亿元，同比增长1445.0%；非具身智能人形机器人收入0.33亿元，同比增长21.9%；其他智能机器人收入2.46亿元，同比下降18.8%；园林机械、汽车及液压零部件为并表后新增业务，收入1.39亿元。分行业看，其他行业定制收入5.81亿元，同比增长810.7%；物流收入1.37亿元，同比增长144.0%；教育收入1.22亿元，同比下降49.1%。盈利端，2026H1毛利率44.7%，同比提升9.7个百分点；销售/行政/研发费用率合计54.5%，同比下降46.4个百分点。但信用减值损失增至9107万元，所得税费用增至5904万元，融资由净收入转为净支出2328万元，部分抵消经营端改善。截至2026年6月末，现金及现金等价物23.26亿元，较2025年末下降52.4%，主要由于支付锋龙股份收购对价16.65亿元；应收账款净额16.80亿元，较年末增长29.0%；存货9.85亿元，增长70.9%；合同负债1.33亿元，增长46.3%。业务层面，2026H1人形机器人总销量16123台，同比增长268.3%，其中全尺寸具身智能人形机器人销量921台，同比增长1946.7%。公司已推出面向制造及仓储的Cruzr Y1、商用服务及教育场景的Walker C1及消费陪伴场景的U1系列，并发布Thinker1.0及持续迭代Thinker-WM、Thinker-VLA等模型。东吴证券上调2026-2028年营业收入预测至37.78/57.47/74.79亿元，当前市值对应PS分别为10/7/5倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济及下游需求不及预期、人形机器人商业化及规模化交付不及预期、行业竞争加剧及持续亏损风险。